PERO YO SOLO HE VISTO GENTE...

Dicen los viejos que en este país hubo una guerra...
Dicen los viejos que este país necesita, palo largo y mano dura...
Dicen los viejos que hacemos los que nos da la gana...
Dicen los viejos que no se nos de rienda suelta...

Pero yo solo he visto gente...

Y si no la hay, sin duda la habrá!!!

EN LOS BAJOS VEINTES

Por comenzar este comentario diciendo que hoy se publican los resultados de las pruebas de resistencia de la banca europea merezco que deje de leerse de inmediato. Yo también lo haría, pero te pido un voto de confianza.

Ha habido rumores, declaraciones, análisis, y últimamente hasta porras y apuestas. Que si Bankinter no pasa, -que para colmo es mi banco- que si no va a haber detalles, que si serán los reguladores nacionales los que los ofrecerán, que si Francia y Alemania presionaban para anunciar los resultados a primera hora de la mañana y no arriesgarse a dejar la iniciativa a los norteamericanos, que si el Banco de España había convocado por correo electrónico a la prensa a las 18:00, que si habrá una reunión con analistas a las 9 de la mañana del sábado. En fin, un aparente sinvivir.

Hace algún tiempo que deje de tomar demasiado en serio el resultado de este examen. Solo las cifras que se estiman como necesidades de capitalización en el sistema financiero español oscilan entre 22.000 y 86.000 millones. Depende del informe y la procedencia. Eso por escrito, porque en mentideros se ha escuchado de todo. Le doy un valor tan pobre, que solo me preocupa en tanto pueda servir de estímulo a que el dólar recupere o sea vendido de nuevo más allá de 1,30.

Que Bankinter pase o no el examen, me preocupa cero. Ni un segundo tuve en la mente la idea de retirar un solo céntimo del banco. Ni siquiera pregunté a nadie por Bankinter, y eso que en los dos últimos días, no he hecho otra cosa que ver a bancos. Tan diversos como pueden ser un luxemburgués, un norteamericano y un español. La prueba de la importancia de esto, es que a pesar de compartir horas de trabajo, viajes, almuerzos, e incluso algún momento de asueto, el tiempo dedicado a comentar los resultados y las consecuencias de las pruebas, no fue mayor que el usted está empleando en leer este comentario.

Parece como si las pruebas fuesen un problema de los políticos y los reguladores, pero no de los bancos.

De hecho, si BBVA y Santander son algo así como las tres quintas partes del sistema financiero español, y su capitalización conjunta suma alrededor de los 100.000 millones, cualquiera de las cifras apuntadas por los informes suponen que en España, fuera de los dos grandes, necesita capital hasta el más lozano. Y como esto no va a ser, ¿para que dar más vueltas?

El dólar es lo importante. ¿Y qué va a hacer el dólar? No creo que se quede mucho tiempo por aquí. Puede volver a visitar los treintas, pero no habríamos de tener que esperar demasiado para volver a verlo en los veintes. En los bajos veintes. ¿Volver a los dieces? Habrá que ver.

¿Tu que crees? Ayudanos con tu opinión y/o pronunciándote en la encuesta.

ESOS BANCOS TAN INGENIOSOS

En gran parte debemos a lo que en este mismo espacio llamamos el órdago español, el paréntesis que entre otras cosas ha propiciado que el euro volviese a cotizarse a 1,30 dólares. Es algo que en plena crisis de la deuda soberana europea, a comienzos del mes de junio, parecía tan lejos, e incluso más difícil, de lo que hoy parece volver a los 1,18 que teníamos entonces.

Es posible que muchos relacionen esta vuelta a valores que parecían perderse para mucho tiempo, con otros factores. En particular con un cambio de expectativas sobre el crecimiento de la economía norteamericana. También. Pero lo cierto es que lo ocurrido desde entonces ha calado lo suficiente en el ánimo de muchos, como para que algunos, tan importantes como sin duda lo es Goldman Sachs, enviasen una nota a sus clientes el pasado jueves anunciando un cambio en su pronóstico. De los 1.15, 1.15 y 1.25 que pronosticaba a 3, 6 y 12 meses, revisa sus estimaciones a 1.22, 1.35 y 1.38. Es decir, sigue contemplando un periodo a corto plazo con un dólar en recuperación (1.22 frente a los actuales 1.30) fundamentado en las dificultades de la eurozona, pero nos devuelve al viejo escenario de dólar débil argumentado en las dificultades de financiación que impone el déficit de la balanza por cuenta corriente. Argumento clásico entre los clásicos. “Si yo acertase en mis previsiones de ventas como Goldman lo hace con el dólar, hace tiempo que estaría pidiendo a las puertas de Santiago de Vigo” me decía el primer ejecutivo de una empresa viguesa en referencia al cambio de pronóstico y al templo católico más conocido de la ciudad olívica.

Son los problemas de la credibilidad. Recordemos que precisamente GS ha resuelto esta semana sus potenciales problemas con la justicia aceptando el pago de una multa de 550 millones de dólares por algo muy parecido a engañar sus clientes. A compensarles destinará la mitad de ese importe. “Y Goldman Sachs suspiró” titula su crónica el redactor de El País cuando nos cuenta los detalles de la sanción. Aunque el banco norteamericano se ha colado en esta nota, comenzaba la misma refiriéndose indirectamente a los efectos reductores de la incertidumbre que se le supone al anuncio el próximo viernes de los resultados de las llamadas pruebas de esfuerzo del sistema financiero europeo. Sobre este resultado, pero sobre todo, sobre lo creíble que resulte, va a pivotar en gran medida lo que el euro nos ofrezca durante el temido mes de agosto.

No soy muy partidario. Y es que como se demuestra, los bancos son muy ingeniosos. A veces les ponen multas, pero lo normal es que no. Apuesten señores, ¿dónde está la bolita? ¿en unidades no incluidas en la simulación?

Lo siento amigos de GS, pero no os compro la idea.

S&P SE DISTRAE CON OTROS

Triple A y perspectiva negativa. Es lo que la agencia de calificación crediticia S&P mantiene para Reino Unido. Reconoce la agencia que en su análisis asume para la economía pronósticos menos optimistas que los contenidos en los presupuestos, y de paso advierte, que el nivel general de deuda gubernamental puede estar próximo a un punto incompatible con la máxima calificación. Lanzada queda la advertencia, paso previo a que tarde o temprano se vea en la obligación de lanzar semejante aviso sobre la deuda norteamericana. Si en algo influye la opinión del muy conocido economista norteamericano Martin Feldstein, defensor del dólar débil como base de cualquier estrategia de política económica, no habría de tardar mucho. Según el quien fue jefe de asesores económicos de la Administración Reagan, la economía norteamericana está todavía en recesión, y es la FED la que la sostiene.

La reacción de los mercados ha sido modesta. La libra ha hecho un breve viaje de ida y vuelta, tanto en su cotización con el dólar como en su cruce con el euro. La sesión europea había comenzado con cierta fuerza a la par que lo hacían las acciones de BP cuya cotización alcanzaba el máximo de un mes. A media sesión, el anuncio de S&P se encargó de abortar esa recuperación.

Más seria fue la advertencia que la agencia hacía ayer a Japón. Las elecciones parciales al senado que se celebraron el fin de semana han resultado en la pérdida de la mayoría de la cámara alta del actual Gobierno cuyo Primer Ministro apenas cumple un mes en el cargo. A pesar del empeño que ha puesto en sacar adelante un plan de consolidación fiscal, la pérdida de mayoría, junto al hecho de que sea el quinto primer ministro en los tres últimos años, lleva a la agencia a advertir al país de que puede recortar su calificación crediticia. Japón cuya deuda pública es cercana a dos veces su PIB (en España apenas supera la mitad), sufrió un recorte de su calificación por S&P en febrero de 2001. Perdió la triple A. Desde entonces, su calificación se ha mantenido en AA, con sucesivos cambios de expectativas de neutrales a positivas y negativas, que están ahora en territorio neutral tras la última revisión desde negativa efectuada en abril de 2007. Menos cambios sin embargo en el yen que en la libra. A pesar de todo, es buena la ocasión para recordar a los menos familiarizados, que frente al euro, el yen acumula desde el verano de 2008 una apreciación cercana al 40%.

Al menos durante un tiempo, los focos dejan al euro. Pero, ojo, porque el BCE parece dispuesto a confiarse. Cada vez compra menos deuda. En su semana nueve, compra 1MM€, frente a 16,5MM€ en la primera. Y en descenso constante. ¿Es Alemania lo que pesa o el BCE el que se confía?

LO QUE HAY QUE SABER SOBRE LAS PRUEBAS DE RESISTENCIA

Están a punto de ser publicados los resultados de las pruebas de resistencia del sistema financiero europeo. Las publicará el 23 de julio un organismo que responde al nombre de Comité de Supervisores Bancarios Europeos, -CEBS en su acrónimo inglés- y cuyo cometido es coordinar a las autoridades bancarias nacionales europeas y hacer recomendaciones a la UE en materia de regulación.

Las llamadas pruebas de resistencia que efectuaron los norteamericanos sobre sus instituciones financieras se publicaron en mayo de 2009, y tuvieron dos resultados evidentes. El primero, servir de base para calcular el nivel de pérdidas y consecuentemente de necesidad de nuevo capital, entidad por entidad. El segundo, la mejora de la confianza, traducida en cotización bursátil. La publicación de los resultados marcó su punto de inflexión. En lo que no se han traducido, es en un mayor saldo crediticio. El saldo vivo de deuda a empresas y familias continúa descendiendo. Es bueno advertirlo.

¿Qué pretenden las pruebas de resistencia europeas? Lo mismo que las norteamericanas. En primer lugar conocer la necesidad de nuevo capital del sistema financiero europeo. En segundo lugar, reestablecer la confianza de los inversores en aquellas entidades cuya solvencia se ha puesto en cuestión.

¿Cómo se efectúa el análisis? El análisis se efectúa a nivel global, y después se desciende por país y por entidad. Se cubre al menos el 50% de cada sector bancario nacional, comenzando por las entidades de mayor tamaño.

¿A que entidades afecta? Son 91 las entidades analizadas, y representan el 65% del sector bancario de la UE.

¿Y en el caso español? En el caso español, el número de entidades analizadas es el mayor de toda la Unión. Sin embargo, es previsible que en aquellas entidades que ya están inmersas en procesos de fusión, el análisis sea conjunto.

¿Es posible conocer la lista de entidades analizadas? La lista está disponible en el espacio web del CEBS

¿Desde cuando se trabaja en este informe? Se lleva trabajando en este análisis desde marzo de 2010.

¿Qué se analiza? Se quiere conocer a nivel agregado y entidad por entidad, si el capital actual de las entidades, puede soportar escenarios de deterioro del riesgo de crédito (morosidad), de mercado (activos tóxicos) y de deuda soberana.

¿Cómo se mide? A través de los índices que relacionan el capital con el total del activo de la entidad. Son los llamados Core Tier, en sus distintas variantes. Si en un entorno adverso, el Tier no alcanza el nivel requerido, la entidad habrá de proceder a incrementar su capitalización.

¿Cuál es el escenario adverso que se utiliza? Se toman como base los pronósticos macroeconómicos de la Comisión Europea con un horizonte temporal de dos años. Se analizan las consecuencias de una desviación en el PIB de tres puntos porcentuales. Respecto a las carteras de deuda pública que las entidades financieras han venido adquiriendo, se asume un deterioro de las condiciones de mercado sobre la situación existente en mayo de 2010.

¿Qué cabe esperar del resultado? Que contribuya a eliminar la incertidumbre en relación al verdadero estado de un buen número de entidades financieras de la UE, y a través de ello tratar de reactivar el mercado interbancario.

Este post ha sido publicado por La Gaceta el 12 de julio

UNA DE PRONOSTICOS

Nadie dijo que esto de hacer pronósticos resultase cosa fácil. Cabe preguntarse incluso hasta que punto es útil, pues no es infrecuente que las decisiones sobre hacer o no hacer, dependan en gran medida de si quien decide, asume que ocurrirá esto, o esto otro. Es algo que poco a poco va dejando lugar a herramientas de control de riesgos, creo que más útiles y fiables, pero ¿como renunciar a algo tan atractivo como dar con la fórmula que nos permita adivinar el futuro?

Surge estos días la duda. Después de semanas en las que ha sido preciso poner el 150% de la atención en la zona euro, la temperatura europea baja algún grado, y el interés se desplaza a los EE.UU. Al fin y al cabo, ya hay allí cierto camino recorrido en búsqueda de la recuperación auto sostenida y algún balance parcial parece estar preparándose.

Cualquiera que siga a Paul Krugman, Premio Nobel de Economia 2008 y conocido por su columna de NYT, ha podido leer el despiece que con ocasión del informe de empleo de junio hacía sobre el estado del mercado de trabajo en su columna del 4 de julio. Cinco aspirantes por puesto. Medias de 35 semanas en desempleo. Y un llamamiento para que se extienda el subsidio. Y no es este uno de sus discursos más pesimistas. Ayer mismo insistía en el grave error de pronóstico de los que como el Presidente de la FED advertía en la primavera de 2009 que un horrible repunte en los precios nos esperaba a la vuelta de la esquina.

Podíamos quedarnos en la crítica de Krugman a las dotes adivinatorias de Bernanke, pero ayer mismo NYT registraba entre los artículos más enviados el que recogía los pronósticos de Robert Prechter, un veterano del análisis técnico, especialista en la teoría de Elliot, y considerado hace años “Gurú de la década” por la actual CNBC. En su opinión, estamos ante una fase bajista de los mercados de proporciones asombrosas, la mayor en 300 años. En sus cálculos, el Dow Jones, ahora cerca de 10.000, caerá por debajo de 1.000 en cinco o seis años.

Con semejantes antecedentes, me permito arriesgar un pronóstico bastante más modesto, y que hay que tomar en su dosis prudente: Podemos estar a las puertas de un repunte más fuerte del euro frente al dólar. Esta recuperación puede devolvernos durante un tiempo a valores de los 1,30. Ni mucho más, ni mucho tiempo. El resultado de lo que hemos llamado “órdago español” es clave. Para que nadie se lance sin paracaídas -en verdad nadie lo hace-, hay que atender a valores en la zona 1,26-1,28. Es tras ellos donde se esconden los 1,30-1,35. Después volveremos a hablar de 1,20 y de 1,16. Si tomamos en serio a Prechter, mucho más. Hay que preparar la eventual oportunidad; por si llega. Coinciden en advertir analistas técnicos más modestos en sus pronósticos, que vigilemos el S&P 500. El día que pierda los 1.000-1.040 puntos, se acabó. Aparecerá una espiral negativa que se llevará tras si al euro/dólar. Veremos.

Un resumen de este post, fue publicado por el diario Cinco Días el 13 de julio de 2010

BIENVENIDOS AL FUTURO

Queridos jóvenes colegas:

Acaba de empezar vuestro futuro. Desde la mitad del camino, os veo, y me siento ilusionado. Tengo la misma sensación que produce cuando llega nueva fuerza e ilusión al equipo. Todos nos sentimos mucho mejor. Capaces de abordar retos más difíciles. Los que estamos en la mitad del camino alimentamos nuestra expectativa sobre el futuro viendo ese futuro en vuestras caras, en vuestras ilusiones, en vuestra preparación, en vuestras ganas. Somos más felices, tenemos más fuerza, y deseamos ser mejores si os vemos felices, con fuerza, con deseo de ser mejores.

Estáis preparados. Y habréis de seguir estándolo. No juzguéis las dificultades que os esperan .Afrontarlas y superarlas. Es el momento donde habréis de demostrar confianza y valentía.

La sociedad a la que os incorporáis está asustada. Y cuando esto ocurre, las dificultades se esconden bajo las excusas. Siempre hay alguien que tiene la culpa. No hay excusas. Vosotros representáis lo contrario. Habéis llegado hasta aquí. Os han ayudado, acompañado, pero sois vosotros los que habéis llegado. Y lo habéis hecho porque no habéis querido poner excusas.

Ahora contamos con vosotros, os necesitamos para cambiar lo que juntos nos toque cambiar. Mirar a vuestro alrededor, y decidid por que parte de la brecha queréis entrar. Las hay anchas (las menos) y angostas (las más). Algunas ni siquiera se ven. Observareis que las condiciones de paso son en la mayor parte difíciles. Pero ¿qué es difícil sino una percepción relativa al esfuerzo?

Pertenecéis a un reducido grupo de privilegiados entre miles de millones. Tenéis una responsabilidad. Tenéis recursos. Tenéis conocimiento. Tenéis ánimo, salud, juventud, fuerza, ganas ilusión y esperanza. Pero también tenéis capacidad de sacrificio, espíritu de lucha, de superación. Que no os importe explorarlo. Hay mucho que hacer a este lado. Y a vosotros os espera vuestra parte.

Bienvenidos al futuro, jóvenes colegas.

¿TAMBIEN VAMOS A PONERLE PEROS?

Desde que en los días 19, 20 y 21 de mayo el euro recuperó algo de aire frente al dólar y pasó desde 1.2150 hasta 1.2670, no se había producido una recuperación de la intensidad de la registrada ayer. Semejante ajuste tuvo lugar en otros indicadores de riesgo, que sin embargo, y a diferencia del euro, se frustraron en parte a media tarde. Así y todo, nadie hubiese apostado a las ocho de la mañana, que con la adjudicación de efectivo del BCE y la subasta de bonos españoles a 5 años de por medio, el dólar estaría al final de la tarde en 1.25

Pero así ocurren las cosas estos días.

No hay sin embargo mucho nuevo y sólido en lo que apoyarse, de modo que conviene tomar alguna distancia. Avances del yen frente al dólar para situarse en los mejores niveles en siete meses (86,97), unos indicadores económicos en China y EE.UU que al resultar más pobres de lo previsto levantan dudas sobre la recuperación global, a lo que se añade el éxito razonable en las subasta de títulos españoles y la moderada solicitud de fondos de la banca al BCE. Con todo ello tenemos argumentos suficientes para trazar una explicación razonada y razonable de la evolución de malo a menos malo de la sesión.

Es en este tono más cordial de los mercados en el que cabe mencionar que a mediados de semana, el equivalente griego de nuestra Dirección General del Tesoro, anunciaba su intención de volver a los mercados a tratar de colocar deuda. Los planes son emitir pagarés a 3, 6 y 12 meses por un importe que puede llegar a los 4.500 millones de euros. Jugada arriesgada en otros tiempos no muy lejanos, pero que ahora, con el paraguas que supone disponer de líneas del FMI/UE que cubren las necesidades para un periodo de dos a tres años, pueden resultar más que atractivas para quienes sabiendo que Grecia goza de protección, decidan acudir llamados por altas rentabilidades y poco riesgo.

Quizá en este tipo de jugadas, quien más arriesga no es Grecia, sino España. Especialmente este mes de julio en el que el Tesoro español ha de atravesar su particular Rubicón. Los griegos tienen previsto emitir los días 13 y 20 de julio. El día 20 se encontrarán con nosotros, que intentaremos colocar letras a 12 y 18 meses, pero que no gozamos de igual cobertura.

De momento, el mes más difícil que resta este año a la refinanciación de deuda pública española solo acaba de comenzar, pero si nos atenemos a la inicial respuesta del euro, el inicio no puede ser mejor. ¿Y si miramos más allá? Entonces diríamos lo de la famosa canción de Serrat: “deja niño ya de joder con la pelota”, ¿o es que para una alegría que tenemos también va a venir The Telegraph a ponerle peros?