DEL VIRUS DEL NO CREDITO

Después de un dato como el de la EPA del pasado viernes, es claro que la economía española acelera su camino hacia un oscuro agujero en el que la crisis social amenaza con agudizarse. Según los datos del SEPE (antiguo INEM) un tercio de los parados ya no tienen protección social de ningún tipo, y de los que tienen protección, la tercera parte cobran la prestación de 400 euros que el gobierno decidió prorrogar por seis meses. Los recortes obligados en las administraciones locales traerán ahora los ajustes de plantilla en ayuntamientos y comunidades autónomas, algo que se sumará a los compromisos del SEPE, que veremos de donde obtiene los recursos para atender a los ERE del sector público que asoman a la puerta. 

Pero siendo el desempleo la parte más visible de la devastadora crisis que nos asola, la que tiene potencial más destructivo, la del virus silencioso, es la crisis financiera. Los bancos están estrangulando a los supervivientes. Son muchas las empresas que se encuentran con la necesidad de preguntarse si frente a la ausencia de respuesta a la solicitud de renovación de sus líneas de financiación solo les cabe la posibilidad de colocar a sus entidades ante la tesitura de instar la ejecución de avales y garantías. Pequeñas, medianas y grandes empresas, con actividades de negocio sólidas, ven como las amortizaciones de sus préstamos o el vencimiento de sus líneas de crédito, no reciben, en el mejor de los casos, otra respuesta que el retraso o el silencio a su solicitud de nueva financiación. Cabe que ya no sea posible ajustar el déficit público al ritmo que se había previsto, pero entonces tampoco es posible que los balances de los bancos se saneen a igual velocidad. Particularmente si se pretende mantener la ficción de que la solvencia vendrá a través de las fusiones. El gobierno ha decidido que no puede asumir un banco malo, pero puede encontrarse con que si la voracidad en expandir los balances fue el multiplicador eficiente para extender el virus, la voracidad de reducirlos a costa de los que todavía podemos devolver la financiación, puede ser incluso más destructiva. Bien estará que la reforma laboral, que según los indicios que tengo será de las que se calificará “dura”, contribuya a reducir los costes y aumentar la flexibilidad del factor trabajo, pero si el saneamiento del sector financiero van a tener que pagarlo las empresas que pueden devolver lo prestado, estamos apañados. Llegados a este punto, uno desea la quiebra y nacionalización de aquellas entidades zombi que solo pueden mantenerse a costa de quitar la vida a los agentes que crean empleo y sostienen la actividad económica.

A quien pretenden “nacionalizar” es a Grecia. Ya es una vieja aspiración alemana, que no confía en absoluto en las autoridades griegas. Son muchos los que insisten en que no puede ser expulsada del euro, pero cuando incluso ya se valora la posibilidad de una quita en la parte de deuda griega que tiene el BCE, resulta difícil admitir que como dice un líder británico, la cola continúe moviendo al perro.  De la énesima cumbre, la del lunes, no esperaba más. Reconforta ver el PIB de EE.UU creciendo al 2,8% anual, pero ya que esto va de malas, de verdad, ha crecido un 0,8%, el resto ha ido todo a acumulación de inventarios. Es relativamente normal en el cuarto trimestre de cada año,...pero tanto!

¿MEJOR AHORA?

Decía el Presidente francés horas antes de la última cumbre, que no habría segunda oportunidad para el euro si no se alcanzaba un acuerdo. Semejante idea se representaba al señalar que de la cumbre, o salía un bazooka, refiriéndose a la compra masiva de bonos por el BCE, o se rompía la divisa única. La reunión ya es historia, y los mercados han vuelto a su actividad usual, teniendo que incorporar los que los líderes de la UE han concluido. ¿Estamos mejor, igual o peor que antes? ¿Es el euro una divisa más segura? ¿Está garantizada su continuidad? ¿Responde lo decidido a la expectativa de todo a nada que se había creado? ¿Qué se ha decidido? ¿Estamos ahora en una UE más segura? ¿Se abrirá un periodo de mayor estabilidad que propicie confianza y favorezca el crecimiento? 

Vayamos con lo más cierto. Hay acuerdo para elaborar un nuevo Tratado para 17+9 (se autoexcluye R.U.) que recogerá las condiciones alemanas de equilibrio y control fiscal. Habrá de estar listo en marzo (Francia tiene elecciones presidenciales en primavera y legislativas en verano). Se acelera la entrada en vigor del mecanismo destinado a la ayuda y rescate de países miembros. Se pretende dotarle de más de recursos (algo que ahora está en pleno debate) existiendo la posibilidad (por definir) de que pueda pedir prestado al BCE, además de endeudarse en los mercados. Se involucra al FMI para que pueda conceder préstamos bilaterales a países en dificultades. Menos evidente que lo anterior, pero relativamente explícito, es que el BCE, tendrá más “manga ancha” para responder a lo que ocurra en los mercados. Fundamentalmente para asegurar que no faltará liquidez al sistema financiero y evitar con ello que se registre algún episodio tipo Lehman, amenaza latente las últimas semanas. Es verdad que no aparece la deseada bazooka para la compra de deuda soberana que los inversores reclamaban, pero según fuentes anónimas del BCE recogidas por Reuters, el último consejo en el que se decidió el recorte de tipos al 1%, estableció en 20.000 millones el límite semanal de compras de deuda soberana. Llevado a ese límite supondría algo similar a la compra, y por tanto monetización, de la mitad de la deuda soberana que vence en un año. Algún día, si la crisis no se reconduce, el empobrecimiento crediticio del BCE será causa de gran preocupación. Cabe que incluso (y esto ya es opinión) sea esta la más fuerte amenaza que puede pesar sobre la existencia del euro.  Sirva esta opinión de tránsito a la propuesta de respuestas.

Estamos más seguros en cuanto a protección frente a la crisis financiera. Un poco mejor en cuanto a reducción de la volatilidad y recuperación de cierta estabilidad en los mercados. Igual en cuanto a expectativas de recuperación de actividad crediticia. Algo peor en cuanto a expectativas de recuperación a corto plazo (contracción fiscal y desapalancamiento bancario al tiempo, lo impiden). El euro no está todavía garantizado, ni la UE es mucho más segura ahora. Sin embargo las expectativas han sido más bien cubiertas, aunque en buena parte descontadas. Deberíamos tener más estabilidad, pero no aún más confianza, ni tampoco más crecimiento. Los mejor parados, los bancos. Empresas y ciudadanos, aguantar y esperar. Así hasta la próxima cumbre. Será en enero y es posible que solo estén 26. Para entonces, en España, ya sabremos algo más de los planes del nuevo Gobierno español que se dispone a arrancar. De momento el futuro presidente ha fijado más los plazos que los importes y su distribución.

DURO ¿EH?

Después de la rueda de prensa del Presidente del BCE, algunas cosas cambiaron, y más pueden cambiar. El canal 24 horas de TV española, que emitía en directo la rueda de prensa, subtitulaba algo similar a “El Presidente del BCE señala que los tipos de interés podrían subir en abril”. En el teléfono móvil, el euro saltaba de un solo golpe a 1,3950 De ambas reacciones era fácil deducir que no había demasiado que interpretar. Ya que en abril se marcha su colega del Bundesbank, firme contrario de la política de asistencia gubernamental del BCE, que menos que despedirle con un poco de la medicina que se supone le gusta. ¿Para que esperar un minuto más? En otoño el que se va es el propio Trichet, de modo que no va a dejar la papeleta al siguiente, así que ¿para que esperar un minuto más? La agencia Reuters inmediatamente preparó la encuesta. A media tarde nos daba el resultado ya cocinado. El consenso entre los economistas encuestados era que el alza de tipos era inminente. La clave que disparó las alarmas fue la expresión “fuerte vigilancia” sobre la inflación es precisa ahora. La misma palabra en código que precedió anteriores alzas con intervalo de un mes. La encuesta nos dice que 39 de los 49 economistas encuestados, esperan que el tipo base suba al 1,25% el 7 de abril. Sería la primera subida desde julio de 2008. Los diez economistas restantes centran su expectativa de subida entre mayo y el primer trimestre de 2012. Preguntados más allá, el consenso es que habrá dos alzas más de 25 puntos básicos cada una antes de final de año. En resumen, si el consenso sirve para algo, los tipos de interés que pagarán los bancos a final de año por obtener fondos en el banco central estarán al 1,75%. Si la curva de tipos de interés mantuviese igual pendiente, el tipo de interés de tres meses acabaría el año en 1,85% y el tipo a un año al 2,50%, aproximadamente 36 meses después. El euro, igual que hace el diferencial del bono español con el alemán, consolidando. Ni siquiera corrige mucho cuando la situación se relaja, pero bien que avanza en cuanto surgen nubes. ¡Vaya calamidad!

Nuestros bancos y cajas, origen y causa del enorme lío que tenemos, se lanzaron como locos a endeudarse, para después meternos por los ojos el dinero. Alegremente se lo prestaron sus colegas franceses, alemanes y británicos. Ahora, salvo a tres (usted sabe) no les presta nadie, y va el BCE y se pone duro. En abril van a subir los tipos. Pues nada, quizá nuestros acreedores europeos no se disgusten del todo, porque puede ser, todavía más, necesario que todos, es decir, el Estado, se haga cargo de la cuenta, y llegue pronto el momento en que al modo irlandés, no se diferencie ya lo que deben los bancos de lo que debemos los ciudadanos. Y ahí, borrón y cuenta nueva. No crea amig@ que esto es promover la revolución. Fíjese en los gráficos que hoy nos acompañan. Fíjese el reparto de deudores por vencimiento. Fíjese en abril. Es duro ¿eh?

“Y NO LA VENDO PORQUE …”

El Gobierno revolucionó un poco más el panorama bancario, ya revuelto, con la exigencia de más solvencia al sistema financiero en general, aunque con la vista en las Cajas. Formalmente: Transparencia, confianza, recuperar control. Una pena haberse empecinado tanto tiempo en “nosotros no”. En fin…

¿Qué implica para cada uno?, esa es la cuestión. La primera reflexión es que la vida va a ser sin duda más dura para el sistema financiero. He visto y leído demasiados análisis como para poder decir con algún grado de seguridad si los 20.000 millones son suficientes. En gran parte, -en casi toda- depende del valor –y posterior evolución- que quiera darse a los activos –sobre todo inmobiliarios- que el sistema tiene en sus balances. Aparentemente con estos 20.000 millones se completan, hasta 100.000 millones, las ayudas ya entregadas, y sobre todo las provisiones específicas y genéricas de las que tanto tiempo se ha presumido, que sin duda son buenas, pero desde anteayer ya queda oficialmente claro que no son suficientes.

¿Que ha de ocurrir? Las cajas/bancos precisan aumentar en 2011 su solvencia hasta un límite que el sistema financiero mundial no precisa hasta 2013. Esa solvencia ha de calcularse considerando las cifras del recién terminado 2010 y que habrán de presentar antes del 28 de febrero. Los que no lleguen al mínimo tienen que apañarse para conseguirlo antes de septiembre. Significa que han de mejorar su capital básico –en el que no sirven híbridos de capital- en relación a sus activos ponderados por riesgo. En principio, en esta merienda de normas y cifras, ya no habría lugar a manipular a partir de los datos que se den a finales de febrero, pues el análisis del capital preciso se hará sobre la foto de los activos de diciembre de 2010. Si la situación fuese esta, las entidades no tendrían por que entrar en una loca carrera de ajuste de activos, pues el ajuste solo puede hacerse elevando el capital básico o “core capital” como quiera llamársele. Significa esto, que mientras no aparezcan necesidades nuevas o trampas viejas en el sistema financiero, los procesos de negociación bancaria no habrían de verse más afectados que hasta ahora por esta norma. Cualquier proceso debería de tener como horizonte estar cerrado en septiembre. Simplemente porque si alguna de nuestras entidades están entonces en situación de ser intervenidas, las circunstancias a partir de ese momento pueden ser otras. Todo lo demás, no cambia. Hasta aquí lo bueno. Ahora lo malo.

Me lo advertía ayer un alto ejecutivo cuya compañía esta participada por Cajas. “Y no vendo a mi madre, porque no está entre las participadas”, le espetó un directivo de su Caja. Esa es la más seria amenaza que pende sobre muchas empresas que forman la cartera industrial de las Cajas. Las ventas están siendo generalizadas y el riesgo de caer en manos impropias es alto. Muchos buenos negocios se arriesgan a ser pasto de truhanes a la búsqueda de gangas que revender por partes. Es una derivada asoladora de lo que el Gobierno entiende como una medida de transparencia para reforzar al sistema financiero. Y es que llegar tarde y corriendo, nunca fue bueno.

NECESITO AIRE

De bancos. Del riesgo que suponen. Para los que tienen dinero. Para los que lo deben. Para los que no saben exactamente en que lo tienen invertido, o quien realmente lo tiene. Para los que no saben exactamente sí, y durante cuanto tiempo, se lo seguirán prestando. Para los que su empresa va mal y para los que va bien. Del riesgo de los bancos se ha hablado desde 2008, pero se habla más ahora. Y aquí, en España, se habla ya no de bancos en general, sino de bancos en particular. De mi banco, de mis bancos. Y se pregunta con un temor como en ningún otro momento anterior nadie pueda recordar.

Hace unos días una de las gestoras más importantes del mundo, PIMCO, anunciaba la práctica retirada de sus fondos de los países periféricos europeos. El Banco Central de Suiza se veía obligado a dar una explicación de por qué no compra deuda portuguesa, el martes, el diario británico Times señalaba que la liquidez norteamericana se está retirando de los bancos europeos. Para ello citaba expresamente al fondo de dinero Vanguard, que habría retirado su liquidez de los bancos de Francia, Alemania, Italia y España, u otros gestores norteamericanos que señalaban su no disposición a renovar a su vencimiento las posiciones de liquidez en bancos europeos. Sumemos a esto lo señalado por el Banco de Portugal que ya anticipa que su sistema financiero seguirá dependiendo del BCE para obtener la liquidez necesaria este y el próximo año, o el CEO de Barclays diciendo que deben de dejarse quebrar a los bancos. Tampoco faltó nuestra propia versión. El portal financiero Cotizalia, publicaba esta semana una exclusiva en la que apuntaba que el banco norteamericano JP Morgan pronosticaba una próxima y fuerte reducción de la calificación crediticia del sistema financiero en general y del español en particular. Lo más llamativo, el descenso anunciado de seis escalones en la calificación de entidades como Caja Madrid, que junto a Bancaja o la CAM, verían su calificación crediticia reducida a la categoría de bonos basura. Otros también recibirían su ración de ajuste, incluyendo a los más grandes.

¿Cómo no preguntarse por “mi dinero” y por “mis bancos”? ¿Por qué no? Sin complejos. Que hacer si se habla cada vez más de “quitas”, o del fin de las garantías soberanas. Que menos que preguntarse por las implicaciones de más y nuevos ajustes en el sector financiero. No siempre es fácil encontrar pronta respuesta. Lo más inmediato: hacer inventario. Por el activo: Cuanto más simple mejor. Revisar donde y en que está invertida la liquidez, y hasta donde alcanzan las garantías legales. Por el pasivo: quién me presta, de que forma, cuanto de importante soy para mis bancos, cuantos tengo y quién tiene más papeletas para generar un problema a los demás bancos de mi cartera y por lo tanto a mí. De cuanta liquidez dispongo y para cuanto tiempo. No demorar renovaciones. ¿Reestructurar? Para la próxima ventana puede faltar bastante tiempo. Necesito aire.

ESOS BANCOS TAN INGENIOSOS

En gran parte debemos a lo que en este mismo espacio llamamos el órdago español, el paréntesis que entre otras cosas ha propiciado que el euro volviese a cotizarse a 1,30 dólares. Es algo que en plena crisis de la deuda soberana europea, a comienzos del mes de junio, parecía tan lejos, e incluso más difícil, de lo que hoy parece volver a los 1,18 que teníamos entonces.

Es posible que muchos relacionen esta vuelta a valores que parecían perderse para mucho tiempo, con otros factores. En particular con un cambio de expectativas sobre el crecimiento de la economía norteamericana. También. Pero lo cierto es que lo ocurrido desde entonces ha calado lo suficiente en el ánimo de muchos, como para que algunos, tan importantes como sin duda lo es Goldman Sachs, enviasen una nota a sus clientes el pasado jueves anunciando un cambio en su pronóstico. De los 1.15, 1.15 y 1.25 que pronosticaba a 3, 6 y 12 meses, revisa sus estimaciones a 1.22, 1.35 y 1.38. Es decir, sigue contemplando un periodo a corto plazo con un dólar en recuperación (1.22 frente a los actuales 1.30) fundamentado en las dificultades de la eurozona, pero nos devuelve al viejo escenario de dólar débil argumentado en las dificultades de financiación que impone el déficit de la balanza por cuenta corriente. Argumento clásico entre los clásicos. “Si yo acertase en mis previsiones de ventas como Goldman lo hace con el dólar, hace tiempo que estaría pidiendo a las puertas de Santiago de Vigo” me decía el primer ejecutivo de una empresa viguesa en referencia al cambio de pronóstico y al templo católico más conocido de la ciudad olívica.

Son los problemas de la credibilidad. Recordemos que precisamente GS ha resuelto esta semana sus potenciales problemas con la justicia aceptando el pago de una multa de 550 millones de dólares por algo muy parecido a engañar sus clientes. A compensarles destinará la mitad de ese importe. “Y Goldman Sachs suspiró” titula su crónica el redactor de El País cuando nos cuenta los detalles de la sanción. Aunque el banco norteamericano se ha colado en esta nota, comenzaba la misma refiriéndose indirectamente a los efectos reductores de la incertidumbre que se le supone al anuncio el próximo viernes de los resultados de las llamadas pruebas de esfuerzo del sistema financiero europeo. Sobre este resultado, pero sobre todo, sobre lo creíble que resulte, va a pivotar en gran medida lo que el euro nos ofrezca durante el temido mes de agosto.

No soy muy partidario. Y es que como se demuestra, los bancos son muy ingeniosos. A veces les ponen multas, pero lo normal es que no. Apuesten señores, ¿dónde está la bolita? ¿en unidades no incluidas en la simulación?

Lo siento amigos de GS, pero no os compro la idea.