DURO ¿EH?

Después de la rueda de prensa del Presidente del BCE, algunas cosas cambiaron, y más pueden cambiar. El canal 24 horas de TV española, que emitía en directo la rueda de prensa, subtitulaba algo similar a “El Presidente del BCE señala que los tipos de interés podrían subir en abril”. En el teléfono móvil, el euro saltaba de un solo golpe a 1,3950 De ambas reacciones era fácil deducir que no había demasiado que interpretar. Ya que en abril se marcha su colega del Bundesbank, firme contrario de la política de asistencia gubernamental del BCE, que menos que despedirle con un poco de la medicina que se supone le gusta. ¿Para que esperar un minuto más? En otoño el que se va es el propio Trichet, de modo que no va a dejar la papeleta al siguiente, así que ¿para que esperar un minuto más? La agencia Reuters inmediatamente preparó la encuesta. A media tarde nos daba el resultado ya cocinado. El consenso entre los economistas encuestados era que el alza de tipos era inminente. La clave que disparó las alarmas fue la expresión “fuerte vigilancia” sobre la inflación es precisa ahora. La misma palabra en código que precedió anteriores alzas con intervalo de un mes. La encuesta nos dice que 39 de los 49 economistas encuestados, esperan que el tipo base suba al 1,25% el 7 de abril. Sería la primera subida desde julio de 2008. Los diez economistas restantes centran su expectativa de subida entre mayo y el primer trimestre de 2012. Preguntados más allá, el consenso es que habrá dos alzas más de 25 puntos básicos cada una antes de final de año. En resumen, si el consenso sirve para algo, los tipos de interés que pagarán los bancos a final de año por obtener fondos en el banco central estarán al 1,75%. Si la curva de tipos de interés mantuviese igual pendiente, el tipo de interés de tres meses acabaría el año en 1,85% y el tipo a un año al 2,50%, aproximadamente 36 meses después. El euro, igual que hace el diferencial del bono español con el alemán, consolidando. Ni siquiera corrige mucho cuando la situación se relaja, pero bien que avanza en cuanto surgen nubes. ¡Vaya calamidad!

Nuestros bancos y cajas, origen y causa del enorme lío que tenemos, se lanzaron como locos a endeudarse, para después meternos por los ojos el dinero. Alegremente se lo prestaron sus colegas franceses, alemanes y británicos. Ahora, salvo a tres (usted sabe) no les presta nadie, y va el BCE y se pone duro. En abril van a subir los tipos. Pues nada, quizá nuestros acreedores europeos no se disgusten del todo, porque puede ser, todavía más, necesario que todos, es decir, el Estado, se haga cargo de la cuenta, y llegue pronto el momento en que al modo irlandés, no se diferencie ya lo que deben los bancos de lo que debemos los ciudadanos. Y ahí, borrón y cuenta nueva. No crea amig@ que esto es promover la revolución. Fíjese en los gráficos que hoy nos acompañan. Fíjese el reparto de deudores por vencimiento. Fíjese en abril. Es duro ¿eh?

DE PRISIONEROS Y SORPRESAS QUE DA LA VIDA

Tras previo paso por Vigo, invitado allí por la Fundación Barrié de la Maza, la Fundación Rafael del Pino contaba ayer en Madrid con la presencia del Nobel de Economía 1995, el norteamericano Robert E. Lucas. Pronunciaba la decimotercera conferencia del ciclo “Enseñanzas de la crisis”. A punto de cerrar el ciclo, la Fundación ha hecho pasar por esta serie a la mayor parte de los economistas más importantes del mundo. Representan líneas de pensamiento distintas, pues en poco coincide el propio Lucas con Akerlof (premio Nobel de Economía 2001), que también pasó por la institución al inicio del ciclo. Poco amigo de la intervención del Gobierno en la economía es el primero, algo que sin embargo defiende como necesario el segundo. Mientras el primero habla de expectativas racionales, el segundo lo hace sobre los mercados asimétricos. En mi experiencia, en lo que todos suelen coincidir con otros de sus laureados colegas y profesores, es en lo poco que les cuesta afirmar no tener criterio cuando son preguntados sobre áreas económicas en las que no se consideran expertos. Sorprende esa coincidencia. Casi tanto, que a la hora de expresar una opinión, incluso sobre aquello que uno cree conocer un poco, teme ser un diletante, adjetivo que según la RAE se aplica a aquellas personas que gustan de hablar sobre temas científicos y artísticos, sin capacidad ni conocimiento.

Antes que cargo público, fue también profesor el Presidente de la FED. Con fuerza criticó a los japoneses por incapaces en una famosa conferencia pronunciada en 1999. Hoy es prisionero de aquellas palabras, cuando definió la política japonesa como confusa, incoherente y demasiado cauta. No pueden decirse del profesor Bernanke, que sea un diletante. Al contrario. Se le considera una autoridad mundial en la Gran Depresión, periodo de referencia en cualquier análisis sobre la crisis actual. Dicho sea de paso, no se mostraba ayer Lucas muy confiado en que la llamada QE2 vaya a servir para algo. Cree que la FED quiere crear inflación para después frenarla. Eso, traducido en tipos de interés, y en mi modesta interpretación de lo que ayer escuché del Nobel, significaría que en algún momento más o menos próximo, la política de la FED implicaría que los tipos de interés habrían de subir con fuerza. ¿Hasta que punto es diez años después el Presidente de la Reserva Federal prisionero de sus descalificaciones a las autoridades japonesas?

Quien parece prisionero es el nuevo Ministro de Trabajo. Su asistencia a la manifestación contra la reforma laboral, es ahora motivo de crítica, pues ha de administrar su aplicación. He tenido ocasión de coincidir con él. La última vez fue la pasada semana en RNE. El director del programa nos citó a ambos para hablar sobre el mercado de la vivienda. Nada me hizo sospechar entonces que en aquel “péndulo” debatía con quien en breve se sentaría en sillones más acolchados. ¡Que haya suerte, Ministro!

VÁLIDO PARA V, W, U y L

Decía hace unas semanas el Director Gerente de PIMCO en un escrito a sus inversores que había llegado el momento de recortar la exposición a los activos con riesgo. ¿Y si las cotizaciones siguen subiendo?, se preguntaba. Entonces, acelerar la desinversión. No es un mensaje que uno pueda encontrar en cualquier lugar, pero si está bastante presente entre aquellos que están con la vista puesta en el mercado, pero focalizando un poco más allá.

Aprovechando el anuncio de la Reserva Federal de la semana pasada en la que se comprometía a mantener los tipos de interés bajos en tiempo suficiente por un largo periodo de tiempo, supuestamente hasta que se genere empleo, recupero la reflexión del Director de PIMCO que concluía destacando la contradicción que supone apostar por que continúe el apetito por el riesgo amparado en la proximidad de una recuperación, y que el apetito se vea espoleado más si cabe por la expectativa de que la FED no elevará los tipos. Lo irónico del asunto es que si la FED no sube los tipos es porque no hay garantía de recuperación y prefiere pecar arriesgando con tipos bajos, de modo que, como ya hemos mencionado aquí, no debo invertir creyendo en una cosa y en su contraria. Pero esas son las contradicciones a las que nos conduce el pensar que el actual estado de las cosas va a continuar indefinidamente, aunque la experiencia nos diga lo contrario.

Más allá de las inversiones bursátiles y sus variantes en estructurados que tanto vuelven a florecer, la posibilidad de que se registre un ajuste en este florecido apetito por el riesgo, tiene implicaciones sobre los tipos de cambio y sobre los tipos de interés. Sin que el consenso signifique otra cosa que el reflejo de un estado temporal de opinión, las circunstancias llevan a pensar que un proceso de reversión del riesgo tendría un impacto alcista sobre el dólar. A pesar de acercarme al borde de la trampa que acabo de señalar, no hay nada nuevo en el horizonte que lleve a pensar que en una fase de ajuste, sea otra divisa distinta de dólar la que se lleve la mejor parte. Más si cabe cuando ha sido manifiestamente objeto de los juegos de carry trade que han contribuido a su depreciación.

La gran duda es lo que ocurrirá con los tipos de interés. Parece evidente de momento, y por un tiempo al menos medido en meses, que los bancos centrales van a mantener los tipos de interés de corto plazo en niveles extraordinariamente bajos. Nos quedaría aventurar lo que ocurrirá con los tipos de interés de largo plazo. A día de hoy, todos los bancos centrales están anunciando que en un horizonte más o menos próximo procederán a la retirada de las medidas que permitieron aplanar la curva de tipos de interés, bajando los tipos de largo plazo. Si en verdad estuviésemos en la ruta de salida, es claro que un inversor no tendría a estas horas otra ocupación que cubrir con futuros su inversión en bonos. Desde el otro lado, aquellos con deuda, han de considerar las consecuencias de que la curva de tipos sufra en los próximos meses un significativo incremento de su pendiente. Pero esto puede darse incluso si la ruta de salida finalmente apareciese cortada. Se precisarían más estímulos fiscales, y en este caso, es sensato pensar que los inversores exigiesen más rentabilidad.

Podríamos concluir que si o si, los tipos de interés de largo plazo van a subir, y esa es una conclusión que podrían compartir tanto los partidarios de la V, como de otras variantes de salida, ya sea del tipo U, W o L. La habilidad del gestor está en encontrar la adecuada estrategia de cobertura. Y es que todo apunta a que estamos en el momento de ponerse con ello. El reto a batir, también aquí, superar la pendiente.

Un resumen de este comentario fue publicado en el diario Cinco Días http://www.cincodias.com/articulo/mercados/Valido-recuperacion-V-W-L/20091118cdscdimer_5/cdsmer/