GRACIAS A CARLOS, CORREGIMOS

Gracias a que hoy Carlos Sanchez ha querido premiar a este economista asimetrico, no solo leyéndolo, que ya es generosidad, sino tambien citándolo en su artículo editorial de El Confidencial de hoy domingo, uno de sus muchos "foreros" ha descubierto el gazapo y hay que aceptarlo y humildemente corregirlo.

Efectivamente Nassim se escribe con m final y no con n como un servidor registraba en el título que da entrada a este blog. De modo que gracias a Carlos por premiar este espacio con semejante reconocimiento, y gracias a los extraordinariamente críticos de sus seguidores por no dejar nada sin auditar. Esta tarde volveré por aquí. Y es que la economia da para tanto...

Con cariño para todos, pero sobre todo hoy, para Carlos...

El economista asimetrico

PD: Por cierto, que fue otro buen amigo, también Carlos, en este caso Carlos Villar, quien me puso en la pista de lo que había escrito su tocayo Sanchez. También mi cariño para él.

DOS SALIDAS: ELEGIR UNA

Estamos insoportablemente pesados estos días con Portugal, y es difícil escapar de ese bucle. La subasta de ayer fue de resultado tan pobre, que parece que si no empezamos haciendo referencia a ello es que no nos enteramos. Despachémoslo y vayamos a otra cosa. Ha logrado colocar 1.000 millones, pero al 5,99%. La anterior semejante lo hizo al 4,09%. Quien compró, lo imaginamos. Nada que añadir. A esperar al viernes, a la cumbre europea que tiene esta papeleta como punto destacado, y más les vale que salgan con alguna respuesta.

El caso es que si de lo que se tratase es de justificar por qué el euro se hunde y por qué el dólar sube sin pausa, y a la vez explicar que esto habría de tener un límite, sería extraordinariamente fácil. Pero la paradoja es que estamos exactamente en el lado contrario, es decir el euro, entre fuerte y muy fuerte, y el dólar, débil o muy débil, sea cual sea el parámetro con el que queramos medirlo. Pero, y esto ya es un poco más “normal”, lo único que se escucha estos días, y no solo en los mercados, sino en sus aledaños, es preocupación con el dólar, y se teme que su depreciación se intensifique. Además del siempre accidental y efímero análisis técnico, en gran parte, con el argumento de un posible cambio general de posición entre los inversores de largo plazo.

Lo más parecido a este tipo de figura, que se está manifestando de algún modo, es PIMCO. Ayer recogíamos en De interés la columna Lex de Financial Times en la que citando a Bill Gross, manager general del fondo de retorno absoluto Pacific Investment Management (PIMCO), -su capital en gestión equivale al 20% del PIB español- se respondía que era la Reserva Federal la que estaba comprando el 70% de los bonos emitidos por el Tesoro. Bajo el sugerente título de “¿Quién comprará bonos del Tesoro a partir de junio?”, hacía referencia al vencimiento de la política de relajación cuantitativa conocida como QE2, y a su potencial consecuencia sobre el mercado de bonos y su rentabilidad. Decía el artículo que en PIMCO lo tenían claro, habrían de subir las rentabilidades para atraer a compradores alternativos. Curiosamente, en la tarde de ayer, un blog de los que la comunidad inversora considera bien informado “Zero Hegde” señalaba, sin mencionar una fuente precisa, que PIMCO se habría deshecho a final de enero del 100% de sus posiciones en bonos del Tesoro, para ponerse en liquidez. En junio de 2010 su saldo en bonos del Tesoro era de 147 MM Usd, el 60% de su capital total. De confirmarse, es evidente la apuesta de tamaño jugador: el Tesoro va a tener que apañarse por su cuenta sin QE3.

Dos salidas posibles, o el mercado descuenta fuertes alzas de tipos y, como PIMCO, se sale para después volver, y en parte se justifica así la actual debilidad del dólar y su posterior recuperación, o peor, la situación se pone tan difícil que el grueso de los inversores, forzado por las pérdidas, huye para no volver, y se lleva al dólar por delante. Hagan juego, ¿dónde irá la bolita?

"SUPERBAJISTA"

Señalaba Financial Times ayer, tras la rebaja de tres escalones anunciada por Moody´s sobre la deuda soberana griega, que se dan los ingredientes para el primer default de un país del euro. Los datos, conocidos, son sin embargo repasados de nuevo por el diario británico. Frente a un paquete de rescate de 110 mil millones, entre 2013 y 2015 deben de refinanciarse 211 mil millones. La rentabilidad del bono a dos años supera el 15%, y el grueso de la deuda está en manos de bancos. Eso los convierte en los potenciales grandes perdedores en una reestructuración. Cuando y como será, no puede adivinarse, aunque las respuestas han de venir en breve.

Irlanda quiere renegociar las condiciones de su rescate. Su caso, se argumenta, es distinto al griego, pero que más da si resulta imposible pagar la deuda. Y que decir de Portugal, que ha de renovar en tres vencimientos deuda equivalente al 7,5% de su PIB. En concreto, 1,9%, 2,7% y 2,9% los días 18 de marzo, 15 de abril y 15 de junio. Bélgica más de lo mismo. Entre el 17 de marzo y el 14 de abril, el 5,3% del PIB. El 28 de septiembre, el 3,1%. El caso español lo comentamos el viernes.

Pues bien, al tiempo que el BCE amenaza con subir los tipos, y hay que creerle, en los mercados de divisas, los indicadores de corto plazo señalan una posición extrema a favor de la moneda europea y en contra del dólar, lo que daría lugar a un escenario propicio para una fuerte corrección. Pero lo crea o no, en el mismo diario británico en el que se señala que Grecia está a punto de caer, se destaca que aunque los inversores de corto plazo estén con sus carteras llenas de euros, no puede decirse lo mismo de los de largo plazo, que todavía mantienen posiciones bajistas en euro, y que podían cambiarlas. Solo le quedaba esto al euro, que los grandes gestores de largo plazo se pusiesen dólar bajistas.

Asombra, porque no es fácil concebir tal grado de fe en una moneda como el euro, que a pesar de que nos hayamos acostumbrado, carece de un sostén institucional que la soporte. Quizá esté justificada la fe en base a que este mes, en las cumbres de la UE a celebrar a partir del viernes, se tomen las medidas que aseguren la estabilidad del euro. Bienvenidas sean, si es que son. Nada sería más deseable. Pero poniendo una vela a Dios y otra al diablo, ayer por la mañana corría el rumor de que el Tesoro español preparaba una nueva sindicación de deuda a 15 años. Vamos, que tan seguras no deben de verse las cosas, aunque atendiendo al euro/dólar cuesta creerlo. Y eso que, teorías de conspiración al margen, los argumentos más potentes están en el lado técnico. Ayer, el US dolar index amenazaba el soporte 76,265. Para un técnico eso es “superbajista”. ¡Que le vamos a hacer si el mercado es soberano! A veces estúpido. Pero ha de temerse más al tonto que al malo, pues el primero lo es todos los días. Pero lo cierto, es que no percibo todavía próximo el climax preciso para que se produzca un cambio.

DURO ¿EH?

Después de la rueda de prensa del Presidente del BCE, algunas cosas cambiaron, y más pueden cambiar. El canal 24 horas de TV española, que emitía en directo la rueda de prensa, subtitulaba algo similar a “El Presidente del BCE señala que los tipos de interés podrían subir en abril”. En el teléfono móvil, el euro saltaba de un solo golpe a 1,3950 De ambas reacciones era fácil deducir que no había demasiado que interpretar. Ya que en abril se marcha su colega del Bundesbank, firme contrario de la política de asistencia gubernamental del BCE, que menos que despedirle con un poco de la medicina que se supone le gusta. ¿Para que esperar un minuto más? En otoño el que se va es el propio Trichet, de modo que no va a dejar la papeleta al siguiente, así que ¿para que esperar un minuto más? La agencia Reuters inmediatamente preparó la encuesta. A media tarde nos daba el resultado ya cocinado. El consenso entre los economistas encuestados era que el alza de tipos era inminente. La clave que disparó las alarmas fue la expresión “fuerte vigilancia” sobre la inflación es precisa ahora. La misma palabra en código que precedió anteriores alzas con intervalo de un mes. La encuesta nos dice que 39 de los 49 economistas encuestados, esperan que el tipo base suba al 1,25% el 7 de abril. Sería la primera subida desde julio de 2008. Los diez economistas restantes centran su expectativa de subida entre mayo y el primer trimestre de 2012. Preguntados más allá, el consenso es que habrá dos alzas más de 25 puntos básicos cada una antes de final de año. En resumen, si el consenso sirve para algo, los tipos de interés que pagarán los bancos a final de año por obtener fondos en el banco central estarán al 1,75%. Si la curva de tipos de interés mantuviese igual pendiente, el tipo de interés de tres meses acabaría el año en 1,85% y el tipo a un año al 2,50%, aproximadamente 36 meses después. El euro, igual que hace el diferencial del bono español con el alemán, consolidando. Ni siquiera corrige mucho cuando la situación se relaja, pero bien que avanza en cuanto surgen nubes. ¡Vaya calamidad!

Nuestros bancos y cajas, origen y causa del enorme lío que tenemos, se lanzaron como locos a endeudarse, para después meternos por los ojos el dinero. Alegremente se lo prestaron sus colegas franceses, alemanes y británicos. Ahora, salvo a tres (usted sabe) no les presta nadie, y va el BCE y se pone duro. En abril van a subir los tipos. Pues nada, quizá nuestros acreedores europeos no se disgusten del todo, porque puede ser, todavía más, necesario que todos, es decir, el Estado, se haga cargo de la cuenta, y llegue pronto el momento en que al modo irlandés, no se diferencie ya lo que deben los bancos de lo que debemos los ciudadanos. Y ahí, borrón y cuenta nueva. No crea amig@ que esto es promover la revolución. Fíjese en los gráficos que hoy nos acompañan. Fíjese el reparto de deudores por vencimiento. Fíjese en abril. Es duro ¿eh?