POSIBLES COMBINACIONES

Será muy difícil que la espera hasta la sesión del jueves en la que se supone que el BCE dará contenido a la advertencia de la semana pasada de su Presidente, no acabe haciéndose larga para todos, sobre todo teniendo en cuenta que tras varias semanas de preapocalipsis, lo único que a estas alturas unos y otros tienen para enfrentar la sesión diaria de trabajo es una declaración. A pesar de todo, se percibe un tono mezcla de expectativa (70%) y confianza (30%) que permite recuperar las sensaciones de sesiones de no hace mucho tiempo donde lo más importante que acontecía era la publicación de un indicador o la ruptura de algunos niveles técnicos. El día que volvamos a aquellas sesiones, más de uno va a tener que aficionarse a deportes de riesgo para que su sistema nervioso se mantenga en forma.

El caso es que la jornada de ayer no ha estado precisamente huérfana de asuntos de interés. El que más cerca nos toca, es la esperada confirmación de un nuevo trimestre de contracción del PIB, un 0,4% trimestral, que se suma a los dos anteriores (4º de 2011 y 1º de 2012) con descensos del 0,3%. Hay que ir al segundo trimestre del 2009 para encontrar un deterioro mayor. El descenso de la demanda interna (consumo e inversión) explica de nuevo la contracción, que solo se aminora por el incremento de exportaciones. Es un modelo que seguirá funcionando de igual modo en la segunda mitad del año, hasta encontrar un equilibrio en 2013 antes de recuperar tasas positivas en 2014. Al menos es lo que se deduce de muchas de las estimaciones que manejan los mercados.

Mercados que juegan a adivinar las posibles combinaciones a través de las que el BCE puede dar contenido a la declaración de su Presidente. Un paso atrás del BCE sería peligroso, porque vista la respuesta de los mercados al aviso, se demuestra que hay credibilidad disponible y es esta una munición escasa. Lo normal, es que dada la limitación del BCE para comprar emisiones en el mercado primario, sea el EFSF quien efectúe esas compras, reservándose el BCE para las compras en mercado secundario. ¿Dar una cifra como hacen la FED y el Banco de Inglaterra? Es una posibilidad. Las estimaciones de las compras de deuda por el Banco de Inglaterra son del 20% del PIB. Equivaldría a una cifra en la EZ de 1,6 billones, algo muy improbable. Una alternativa sería fijar una referencia límite para la prima de riesgo. El caso es que mientras se espera, las expectativas sobre la ruptura del euro aumentan a 73% desde el 55% según el German Sentix Institute. Que salga Grecia se estima en un 97%. Sobre España sube al 15,4% desde el 12,5%.

Simplemente esperando. No fiarse mucho.

DATOS AUTO(ECO)NOMICOS

En las actuales circunstancias el modelo autonómico está colapsado. Hay, y habrá imposibilidad de atender pagos corrientes.  Con la financiación cerrada, solo cabe esforzarse al máximo en reducir el déficit, pero tampoco así será suficiente.

Estos son algunos datos:

(i) Las CCAA controlan más de una tercera parte del gasto público, 10 puntos más que países tan descentralizados como Alemania o Bélgica. 

(ii) La deuda autonómica (140.000 millones) representa el 13% del PIB, el doble que en 2007, pero con reparto muy desigual. Cataluña y Valencia, el 20%. Al otro lado, País Vasco y Madrid con el 8%. 

(iii) La deuda aumenta con el déficit. En 2011 añadió 35.700 millones. Este año sumará otros 15.000 millones. 

(iv) ¿Quién la financia? Al 50% bancos y deuda emitida.  

(v) En el segundo semestre hay que devolver 15.800 millones, a lo que sumar el nuevo déficit. 

(vi) El 60% de los gastos totales de las CCAA se dedican a sanidad y educación. 

(vii) Incorporemos además 55.000 millones de deuda no financiera, la mayor parte con el sector farmacéutico y sanitario, y  añadamos otros 14.000 millones de las empresas públicas autonómicas cuya deuda no consolida como deuda pública y pasamos del 13 al 20% del PIB.

Algo que ayuda a resolverlo:

Se han creado fronteras políticas que se han superpuesto a espacios económicos. Espacios económicos que podrían mejorar sustancialmente la eficiencia si no se interpusiese la frontera autonómica. Eso no significa borrarla. Se trata de superarla. Como pretende hacerse en Europa.  Nada más universal que la sanidad, donde mayor está siendo el ajuste y donde más se compromete a largo plazo la sostenibilidad del estado de bienestar. Por eso es urgente mejorar y reforzar el gobierno de todos aquellos organismos interterritoriales destinados a coordinar las  competencias entre las CCAA.  Desde ahí serán posibles los cambios estructurales. 

No es problema de tamaño sino de eficiencia.   Cuanto antes tomemos conciencia de que el sistema autonómico es parte esencial de la solución del problema económico, antes empezaremos a ver la luz al final del túnel.

ES GRAVE. OCURRIRA ALGO IMPORTANTE

Los finlandeses participan en la ayuda al sistema financiero español solo después de que España se comprometa a transferir como garantía 770 millones en efectivo desde el Fondo de Garantía de Depósitos. Se invertirán en deuda soberana europea de alta calificación. Representa el 40% de su cuota de participación en el rescate. Cubrirían así una posible quita en caso de impago. Según ellos, necesitan ese colateral “para ser proeuropeos”. La gestión la lleva el ministro de finanzas, líder del partido socialdemócrata. El primer ministro es conservador. Allí les va bien, pero los partidos proeuropeos gobiernan juntos haciendo frente a los antieuropeos. No importa la ideología. Pero eso es allí. Habrá que ir viendo como se va a hacer aquí, porque: (i) la financiación exterior no existe, (ii) el efecto corrosivo de costes de financiación soberana se filtra a bancos y llega multiplicado a empresas y familias, (iii) los residentes continúan retirando depósitos y buscando alternativas fuera, (iv) los bancos españoles no pueden seguir comprando deuda española sin más, y menos ahora controlados desde Europa, (v) en octubre tenemos que atender vencimientos importantes, (vi,vii,…) recesión, desempleo, rechazo social…. Es grave. Tanto como para que algo importante ocurra. Una vez que el Gobierno ya no responde al pacto con sus gobernados, y solo hace repartir a su criterio el dolor que le imponen, pasa a ser un “no gobierno”. No extraña que Madrid sea un hervidero de rumores, así que el Gobierno está llamando por grupos a los líderes de opinión para pedir que se trasmita calma. No habrá vacaciones y habrá Consejos en agosto.

A la par, el BCE aprieta las clavijas sobre Grecia y rechaza su deuda como colateral, (el 20 de agosto tienen un vencimiento de 3.800 millones al que no pueden hacer frente) y la CSU de Baviera (socios de gobierno de la CDU de la Canciller) sugiere a Grecia empezar una transición “suave” al dracma, pagando a funcionarios y pensionistas en la vieja moneda. A la par, el Presidente del BCE dice que los contribuyentes españoles ya han puesto bastante y que han de ser los acreedores senior de los bancos los que han de soportar las pérdidas. ¿Entran los pagarés bancarios en la categoría senior? Entran. Los depósitos no. Nos dicen los finlandeses que emitamos bonos garantizados (Covered Bonds) por propiedades del Estado, y que ataquemos así el problema de la prima de riesgo. Es normal que con un panorama tan complejo el euro pierda valor en todos los frentes. Solo pierden más las monedas del este europeo por razones comprensibles. Creen muchos que el dólar es la apuesta más segura a corto plazo, y sin argumentos para negarlo creemos otros que hay mucha apuesta alcista sobre el dólar ya lanzada, que, o bien ofrece rendimiento, o fuerza una corrección. Los volúmenes en el mercado de divisas están en mínimos y en ese ambiente es más posible y peligrosa la presencia y el ataque de depredadores. Mientras, ya se habla de tipos negativos de euribor, de modo que contra el euro se suma ahora el “carry trade”. Alguna componenda con el euro empieza a ser verosímil. Gana adeptos la que apuesta por que el euro nos lo quedemos nosotros, los malos. Pero aún es algo temprano para predecir y además nos resuelve poco.

El Economista Asimétrico

¿VIAJA? PUES INFORMESE SOBRE EL DOLAR

Es una pena, pero si ha habido algo en la sesión de ayer que fue capaz de venir en rescate del euro fue el dato de ventas al por menor de EE.UU. “Otro dato miserable” decía un analista en su crónica. Y digo pena, porque lo es que la recuperación del euro tenga que venir por deméritos del otro, rescatándolo desde los mínimos del viernes en la zona 1,2162 para llevarlo a los máximos de la sesión en las proximidades de 1,23. Las ventas al por menor hablan en directo de un descenso de la demanda por tercer mes consecutivo en la principal economía del mundo, algo que ya venían anunciando los indicadores adelantados, y de ello se difiere, que en el mercado se va a ir concediendo creciente probabilidad a una nueva fase de estímulo monetario de la Reserva Federal, que será la tercera y conoceremos como QE3. Ya veremos en su caso el formato que reviste, que en esta ocasión es probable que esté más cercano de la creación de dinero del QE1, que del intercambio de deuda de largo por deuda de corto de la llamada operación Twist. El nuevo remedio se interpreta en casi todas las versiones como dólar bajista, de ahí la reacción modesta del euro, pero habrá que esperar al momento en que esta opinión tenga que alinearse con lo que aporte el euro, que no se sabe si será mucho, pero que es difícil que sea bueno. 

Lo importante es que el euro, esencialmente, aguanta. Lo hace en gran medida porque el área euro no está sufriendo una salida de capitales que pueda considerarse significativa. Lo que hay es una brecha creciente entre los países del sur y del norte, una vez que Francia parece instalarse definitivamente entre los “buenos”, los que se ven beneficiados de la salida de capitales del sur. Francia estuvo durante no poco tiempo en situación de caer del lado malo, y eso acentuó la presión sobre el euro, recrudeciéndose las previsiones bajistas. Ahora hay un moderado resurgir de previsiones menos pesimistas, aunque para ello necesiten mirar un poco más allá de 2012. Pero hay que mirar antes en 2012, porque lo que pase este verano, y en concreto en el temible agosto, explicará mucho de los que ocurra más allá. Hay un soporte muy importante justo debajo de 1.20 y de momento no ha habido valor para someterlo a prueba, señal de que continúan sin aparecer “manos grandes”. Aún así, sería ilusorio pensar que esa zona no va a ser probada. El reto es el mínimo de 2010 en 1.1876 y no es fácil imaginar que tendría que pasar para que tal prueba no llegase. Podría una suerte de milagro romper el cuadro euro bajista que se dibuja, pero para eso, la primera exigencia sería que recuperase 1.2335 y aún así, no podríamos hablar de un cambio más sólido hasta que el par se asentase sobre 1.2695.

Cada semana que nos acerca a agosto hay más tensión, y algunos han llegado incluso a preguntarse si la Reserva Federal norteamericana, considerando como considera que la crisis de la EZ es la principal amenaza sobre la economía norteamericana, no podría llegar a comprar deuda europea. Legalmente puede hacerlo, pero habría de ser por mandato del Tesoro, y solo para gestionar sus reservas, no para rescatar países. De momento tiene deuda alemana, francesa y japonesa, y acepta como colateral, entre otras, deuda española e italiana en operaciones de repo, es decir como garantia.

Deuda Irlandesa, portuguesa y griega, no.

El Economista Asimétrico