60-20-20

While it is the dollar that is pushing the pair lower, the uncertainty of how it will evolve from here lies more in what happens in Europe. Much of it is brewing now.    

Another week, and now the third, of strong appreciation of the dollar. The USD Index, in which the euro has a 58% weight, is beginning to draw after the 4% rise in the last three weeks a sort of almost vertical upward parabola in which the rapid depreciation of the yen is also collaborating, with a weight in the index of 13.5%. 

Something like this should be enough to ensure that the remaining upward movement should be modest, or at least enough tension should build up for a drastic reversal to be possible. This type of situation almost always ends up like this, but to reach the peak, almost everything that is evaluated must be favourable to the continuation of the movement.  This is the point where those who think they are missing the party come in and join in. The end point. 

PRIMARY AND SECONDARY

Given the speed of accumulation of arguments and their reflection in the price, we must be getting closer and closer; but (there are always buts), we still do not know what is happening with Russian gas, nor how deep the recession it may induce in Europe, nor how serious the threat of fragmentation in the European bond market is, and therefore how the ECB will respond. They probably don't even know themselves, although they will no doubt have a main scenario with something along the lines of 60% likely, and at least two secondaries splitting the remaining 40%.

THE CONSEQUENCES OF EACH

Let's take a chance on the 60% scenario. Russia will not cut off gas altogether, so as not to shoot itself in the foot. It will cut enough during the summer so that European stocks for the winter are not as high as we would like them to be. That will keep prices high and Russia will sell less to us, but earn the same revenue.  As prices remain high, disposable income is lower, aggregate demand for goods and services falls, and comes closer to disposable supply. Thus, rates do not have to rise much in Europe, (up to 1.5-1.75%), the Americans, who have no energy supply problem, raise them more (3.5-4.0%), and when the recession, still postponed, is fully incorporated into expectations, the time will come to think about lowering them. Don't think that some people are not already thinking about this. Whoever has raised them the most will lower them the most, the recession is neither deep nor long and then the time for the euro should come.  In the meantime, even with no minor fluctuations, the floor may be at 0.96-0.98 dollars. 

It could well be the case that everything moves forward, -we give this 20%-, and if this is compatible with a euro/usd time below parity, which it is, and soon everything aligns in favour of the dollar, with no more arguments to put in our mouths, it could be a matter of not too long before the picture changes drastically and where now, with all the wind at our backs, only dollar bulls emerge, the situation mutates.  That may intensify its strength, but it would be shorter. Dangerous, but resolved sooner. 

Of course, the worst is also possible. It is the remaining 20%. The gas cut-off is complete, Europe enters a longer and deeper recession, inflation expectations spiral out of control, the European bond market fragments, and the dollar, despite its parabola, appreciates beyond even the most bullish forecasts.  Add social conflicts in emerging countries and a rising incidence of Covid. Then even at 0.90 we will fall short. 

PARA CENAR TRANQUILO

Es curioso el contraste, porque a la par que nos aproximamos a la recta final del año y se acerca el momento de repasar lo que dejamos atrás para con esa base construir el pronóstico de 2018, vemos un año 2017 que en la economía mundial ha ido bastante mejor de lo que nadie había previsto, pero al mismo tiempo y pegando la oreja al terreno, se escuchan señales de alarma que alertan de la cercanía del fin del ciclo expansivo iniciado por los EE.UU. en 2009.  De los 192 países que son miembros del FMI, 186 están en expansión en 2017 y por primera vez desde 2010, todos los países del G20 verán este año un crecimiento de su PIB.

Una de las mayores y más brillantes sorpresas de 2017 es la eurozona donde, por primera vez en muchos años, las estimaciones de crecimiento para el año en curso, eran revisadas sistemáticamente al alza a lo largo de los meses. Es evidente que las condiciones fiscales y monetarias han sido favorables, pero el broche fundamental lo pone la práctica desaparición a lo largo del primer semestre del riesgo político, con la victoria del actual presidente francés fijando un punto y aparte, algo de lo que puede dar fe la cotización del euro. Francia, considerada el enfermo de Europa, entra desde entonces en una fase de reformas que cambia las grises expectativas que dominaron los años anteriores, y hasta Italia, lastrada su economía por un sistema financiero frágil y un panorama político inquietante parece estar iniciando un proceso de recuperación de la ilusión una vez que ese panorama político se ve algo más claro tras la reforma del sistema electoral que prácticamente elimina la posibilidad de un gobierno liderado por los antisistema del M5S.  
 

En la medida que EE.UU. ha sido capaz de mantener su economía al margen de los desvaríos presidenciales y China ofrece unos datos de crecimiento que mejoran los previstos, el entorno no ha podido ser más proclive para que los mercados financieros disfrutasen de otro año de bonanza, el octavo en el caso de la renta variable norteamericana, cuyo índice S&P 500 ofrece en este periodo un retorno acumulado del 352% (un 19% anual). Solo los 10 años que se prolongó el periodo alcista más largo desde la IIGM hasta el estallido de la burbuja tecnológica ofrece unas ratios mejores.

Pero es precisamente esta brillante evolución la que en estas dos últimas semanas está siendo puesta en cuestión sin mucho mayor fundamento que el vértigo debido a las valoraciones alcanzadas. Empezando por los bonos de alto rendimiento, siempre en la génesis de crisis más profundas, afectando también a los precios de las materias primas y a la mayor parte de índices de renta variable que marcaban niveles record en los primeros días de noviembre, la volatilidad ha ido en aumento y han aparecido las dudas.  Los inversores vuelven su atención a los segmentos de mercado más sensibles, y después de un año sorprendentemente bueno, prefieren empezar su retirada de la mesa de juego no sin el temor de hacerlo demasiado temprano a la vista de que a pesar de lo elevado de muchas valoraciones no existen argumentos sólidos en los que apoyar este miedo emergente de los últimos días. Tendrá que haber correcciones, pero pocas cosas aparecen en el listado de amenazas con capacidad de echar por tierra la larga lista de argumentos a favor de la que puede presumir un optimista. Solo por mencionar algunas: Un crecimiento global en ascenso, de amplio espectro y por encima del crecimiento potencial;  a pesar de ello con una inflación muy moderada; como consecuencia políticas monetarias –y fiscales- expansivas con alzas de tipos muy moderadas y buenos resultados empresariales. No es como para irse a dormir, pero si para cenar tranquilo.       

 

El Economista Asimétrico